郁慕湛：一月内两次降息不等于进入降息通道
作者:郁慕湛一个月之内两次降息对中国人民银行来说实属史无前例，但以此断定中国货币*策就此已进入降息通道，恐怕为时过早。10月8日晚，中国人民银行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点；同时国务院决定免征存款利息税(此前征5%)。不到一个月前，央行已经决定降过一次息，一年期贷款基准利率下调0.27个百分点，中小商业银行存款准备金率下调1%。两次降息很明显主要是应对国际金融风暴，上月那次降息正好是雷曼兄弟投行破产的次日，本次则与欧美六大央行联合降息同步。不过，中国国内并非没有降息要求，中小企业贷款难、经济形势有下滑可能及通胀压力有所减缓等，都意味着降息的信号。理论上说，人民币本来应该加息。虽说8、9月中国CPI比起今年CPI一直在6%、7%、8%来说已是大幅度下降，但与银行存款基准利率相比仍然偏高。换句话，中国的负利率已经持续了22个月。这严重侵蚀了普通储户的收益，客观上是让中低收入人群补贴富裕人群和国有企业。如果说，因为人民币长期不按市场规律升值，致使外贸商品的生产者所获价值不能得到同步提升，致使中国外贸出口结构故步自封不适时升级换代，那么人民币利率长期为负，同样造就了中国经济当前的困境。中国经济结构——尤其是外贸出口结构——没有及时升级换代，经济过热和通货膨胀，某种意义上就是因为人民币价格过低，或者说人民币利率过低，致使有能力有渠道的企业(通常是国有企业)贷款容易，贷款成本很低。实际上这是货币市场信号紊乱的表现。人民币的外部价格是人民币的汇率，人民币的内部价格是人民币的利率。人民币当前的升值压力依然很重，人民币还是需要适当的逐步的升值。与此同时，人民币由于负利率而迫切需要扶正，以使货币市场信号逐渐恢复正常，因此人民币利率也应提高，如此人民币内部外部的价格是同步的。这样不仅能够改善人民币的外部环境，也能使人民币国内市场信号恢复正常，使那些有资格有办法但无效益或低效益的企业贷不起款，从而缩小生产经营规模，而使那些有效益但无行*权力的企业(通常是民营企业)也能贷到款。从而使各种资源得到合理配置，达到整个社会获得最大效益，使中国经济健康发展。央行在不到一个月内两次降息，与国际是顺势而动。然而，现在在人民币升值压力仍然存在的情况下下调利率，是否使人民币汇率、利率逆向行走，产生内在矛盾？而人民币内部价格与外部价格逆向，对中国经济结构、中国外贸出口结构的调整是十分不利的。它不仅会使已有的问题得不到解决，而且还会增添新的困难，拖到将来解决起来更难。当然，央行两次降息，首先是对当前华尔街金融风暴可能引起的后果没有底。目前作出的只能算是试探性反应，这也是笔者坚持中国货币*策并未进入降息通道的依据。上月下调贷款利率，只是下调短期贷款利率，存款利率并没有动。算不得是真正的降息，算不得真正的下调人民币内部价格。这次虽然同时下调存款利率，但取消存款利息税，两两相抵，下调实在有限。其目的很清楚，对外顺势，减缓国际冲击力；对内，暂时缓解一些中小企业的贷款困难，争取在这一段非常时期保持中国外贸出口的势头。央行两次降息，除了可能放慢经济结构调整的步伐，直接的影响，一是帮助了中小企业，二是压缩了银行的存贷款利差，银行为了保持自己的利润必须比过去更加努力，更加谨慎。而这正是在金融危机来临之时，银行必须做的。两次降息跨步都不大，货币*策随时调整的余地还很大。(作者系本报首席评论员)